最近，有人在后台给我留言，问：如果央行“放水”，那么居民、企业的债务就被稀释了，为什么会增加市场上的债务呢？

确实有些朋友并不了解，现在的社会，印钞的过程其实就是债务上升的过程。

在美国，美联储每印出100美元，意味着市场上的债务增加100美元以上（不考虑货币乘数的情况下）。在中国，情况有些许不同。

在中国，原来的印钞方式是“以人民币换美元”。即我是一家出口企业A，在B国卖了一个玩具，赚了100美元，按照我国强制结售汇制度，除国家规定的外汇账户可以保留外，企业和个人必须将多余的外汇卖给外汇指定银行。也就是说这家企业必须要将这100美元拿给商业银行换回人民币，如果当时的汇率是1：7，那么A可以换回700元人民币。而后商业银行拿着这100美元向央行换人民币，央行拿到的这100美元，就形成外汇储备，央行支出的700元人民币就是印出的钱。这是最近20年来，中国的主要印钞方式，当前中国市场上的货币也主要是通过这种方式创造的（70%左右）。

但是2014年以后，由于外贸增速基本见顶，“以人民币换美元”的印钞比重在降低，随之“以国债换人民币”比重在上升。即当市场上流动性短缺时，央行会通过逆回购、MLF等货币工具给市场投放流动性。本质是央行购买商业银行手上的国债，放出人民币，最终市场上的货币增加。国债是政府的负债，本质上是政府开出一张借条，向社会借钱，体现的是一种政府负债。

所以“以人民币换美元”的印钞方式对社会债务的直接影响我们可以这么看：金融机构购买政府的债券，央行购买金融机构的债券，最终政府债务增加，市场上的货币增加。

2020年央行决定适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围，将不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA级公司信用类债券（优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券），优质的小微企业贷款和绿色贷款等纳入到其中。也就意味着在特殊情况下，央行可以购买企业债券，如果这种情况出现，那么央行印钞的过程，会增加企业的债务。

而“以人民币换美元”的印钞方式当中，由于美元是一种资产，而不是一种负债，所以这个印钞过程不会对政府债务带来直接影响。

社会债务是否增加体现在政府债务、企业债务、居民债务三者是否增加上。从上面的分析来看，“以国债换人民币”会直接增加社会债务，而“以人民币换美元”不会。

但是无论是“以国债换人民币”还是“以人民币换美元”都会使市场上的货币间接增加。比如上面的例子当中，A企业向商业银行换汇100元美元，意味着A企业在银行的存款增加100人民币。或者央行购买某商业银行10亿的国债，意味着某商业银行增加了10亿的流动资金。

那么这些钱可以用来贷款，如果银行发放了一笔200万的房贷，那么居民债务会增加200万人民币。如果银行向某企业发放了500万的贷款，那么企业债务会增加500万的债务。

这些新增加的债务其实都是上面两种印钞方式间接产生的。那么在上面的例子当中，A企业的100万存款以及商业银行新增加了10亿元资金，可以增加多少债务呢？按照3月末货币乘数6.55的货币乘数，那么债务最多可以放大6.55倍。

可见，印钞和债务是一种正比的关系，控制社会的整体债务率，关键是要控制货币增速。